2025年11月3日，华鑫证券发布了一篇医药生物行业的研究报告，报告指出，创新出海节奏恢复，关注复苏细分领域。
报告具体内容如下：
1.创新出海节奏恢复，关注长期价值兑现 根据医药魔方数据，2025年前三季度，License-out交易数量突破百起，达103笔，已超2024年全年数量；总金额达920.3亿美元，较2024年全年License-out总金额增长77%。进入10月份后，BD落地节奏显著加快，十月的第三周，国内落地多个创新药的对外授权项目，包括维立志博（BDCA2/TACI双抗，临床前）、翰森制药（CDH17ADC,I期）、奥赛康（002755）（VEGF/ANG-2,II期）、海和药物（PI3Kα抑制剂，NDA）等。10月22日，信达生物与武田制药达成全球战略合作，按照协议，信达生物将获得12亿美元首付款以及潜在里程碑付款，总交易额最高可达114亿美元，该项目成为年内第二个首付款超10亿元的出海授权项目。在重磅交易落地和创新药授权出海数量和金额再创新高的背景下，9月1日至10月30日，创新药指数（8841049.WI）却下跌了8.17%，医药生物指数（000808.CSI）下跌6.15%，显著跑输沪深300指数。自2024年9月创新药指数触底反弹以来，对外授权是催化医药行业上涨的重要因素，项目首付款和总额也为创新药估值提供重要锚点。随着2025年上半年数个重磅交易的落地，从资本市场到医药产业界都对出海的预期也有所变化，但重磅交易并非常态，中国创新药出海实际上是MNC对中国研发管线优中选优的过程。在授权交易落地之后，创新药的价值仍需等待与合作方共同推进临床研究，待重要临床结果验证后，里程碑等才陆续获得支付。2025年10月30日，辉瑞制药在ClinicalTrials.gov官网上登记了2项SSGJ-707的III期临床，适应症分别针对非小细胞肺癌和结直肠癌，虽然5月份的双方合作已公布项目的首付款和总金额，但考虑出海存在诸多不确定性，自III期临床的开始，SSGJ-707的出海价值才正式进入里程碑的兑现阶段。 2.科研服务和CXO引领医药行业复苏 总结2025年前3季度，医药行业各细分领域归母利润增速变化，科研和CXO板块继续引领行业复苏，连续3个季度利润增速为正，其中第三季度科研板块归母净利增速为99.83%，CXO板块归母净利增速为45.44%，其复苏基础来自于行业竞争出清，利润率恢复。行业龙头复苏更为迅速，并创业绩的新高，如药明康德（603259）第三季度单季度扣非后归母净利润为39.4亿元，创近5年新高。未持续盈利的创新药板块，研发效率的提升和新药商业化，亏损面减少，2025年第三季度已整体接近盈亏平衡。受汇兑收益影响，已持续盈利的创新药板块第三季度归母净利润增速有所下降，但依然是整个制药工业最优势的细分领域，疫苗、血液制品和其他生物制药等方向依然继续承压。医疗器械子行业细分众多，受集采、定价等医保政策影响的节奏并不一致，其中高值耗材中骨科集采进行较早，春立医疗，大博医疗（002901）和威高骨科已实现利润回升，IVD则受到2025年化学发光项目分拆的影响，多家企业国内市场为负增长。出口关税对医疗器械各领域的影响也不一致，在低值耗材中，英科医疗（300677）、奥美医疗（002950）和康德莱（603987）实现前3季度归母利润的正增长。
3.设备Q3招采持续恢复，出口增长具备刚性
根据众成数科数据，2025年第三季度，我国医疗器械招投标整体市场规模同比增长29.8%，对比第一和第二季度，增速虽然有所回落，但恢复趋势延续，整体市场保存平稳增长。从各品类来看，医学影像设备增长55.02%，而体外诊断设备公开招中标市场规模同比下降25.90%。集采和检验收费政策的调整对近年来体外诊断行业增长构成压力。出口方面，据中国医药保健品进出口商会统计，2025年上半年，我国医疗器械进出口总额达410.9亿美元，同比增长1.1%；其中出口额241.0亿美元，同比增长5.0%；进口额169.9亿美元，同比下降3.9%。上半年实现贸易顺差71.1亿美元。上半年出口额的增长是经受了美国4月份关税冲击影响的结果，美国市场出口额也同比下滑4.41%。从品类来看，医院诊断与治疗类产品的出口额达112.3亿美元，同比增长8.2%。中国的制造水平提升，产品继续凭借其卓越的性价比在全球市场中持续渗透，并向技术密集型不断转型，从而提升了行业的国际竞争力。
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